五一假期，随手翻翻wind，发现火电股走的非常强势。有些标的甚至创了近五年新高，在新能源如火如荼发展了六七年后，煤价也在21年创了历史新高，火电股一度被大家视为落后能源、被时代抛弃的垃圾资产，却悄无声息的创新高了，先来看股价：
除了国电电力，华电、皖能都是一样的走势：
啥原因？
火电股利润大致=【上网电价-度电成本（主要是煤价））】*装机量*利用小时数
而印象中煤价一直在涨，到23年才开始下降，为何21~22年国电电力股价持续上涨？
不仅股价走势与煤价走势不一致，国电电力的财报也完全没反应20~22年的高煤价：
公司的确21年亏损了18.4亿，但22年扭亏为盈，盈利28亿，23年56亿~~一路高歌..
所以煤价跟上网电价，至少都不像想象中这么惨吧
翻了下报告，原来是22年发生了两个变化：
1）由于煤价高企，火电企业普遍亏损，国家在21.10月发布1439号文，约定火电企业上网电价在标杆电价基础上，允许上浮20%；
实在亏钱，那就让你涨涨价吧但只对工商业哦，居民用电不变~
2）国电电力存在长协煤价，人家的燃料成本也比其他家低~
谜底揭开了，那么问题来了，解释了过去，那未来呢？我们对一个走势良好的股票，唯一想了解的是，还能涨吗？支撑上涨的逻辑还在吗？
国电除了火电，还有水电以及风、光，利润大致占比是：
一个个拆开来看（写到这儿，已经有点饿了..）
就火电而言，煤价如果在900元/吨附近震荡，国电的火电机组利润大概率能维持，煤价涨or跌，对火电机组的盈利都有不确定性：
1）煤价上涨→制约火电利润；
2）煤价下跌，但一旦跌破770元/吨，也会触发上网电价的下调，尽管有容量电价保障固定成本，火电机组的利润也会受到影响。
就水电而言，众所周知，22、23年是来水的枯年，水电利润不太行，24年来水偏丰，水电利润大概率得到改善。
就风电、光伏而言，过去两年装机增长非常快，目前利润已经占到公司的半壁江山了，由于23年消纳问题突出，绿电运营商23年业绩普遍miss（弃风率、弃光率提高），所以风电、光伏24年、25年不应有太高预期，在卖方测算上打个9折即可~
所以，你们要的结论来啦：
1）假设煤价稳定在900附近，点火价差稳定，火电机组利润稳定，水电业绩可以大胆拍一个，风光打个折扣，总体而言业绩是可以符合目前的wind一致预期滴，如下：
基于该预测，24年约80亿归母净利润，25年约90亿，对应当前926亿市值约10x，合理估值，并没有太大空间啦；
2）假设煤价上蹿下跳的，上网电价一定也会相应进行调整，重新与煤价到达一个平衡，君子不立危墙之下，这个时期是应该回避滴，等盈利形势渐渐明朗再讨论~~
欢迎留言参与讨论~
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